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進(jìn)入2023年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)過程中，信貸需求有所放緩，貸款平穩(wěn)可持續(xù)投放難度增大，穩(wěn)貨幣穩(wěn)信貸挑戰(zhàn)增多。

日前召開的中央金融工作會(huì)議明確指出，要著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱。

11月3日，中國(guó)人民銀行貨幣政策司發(fā)文指出，新時(shí)代金融發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn)，人民銀行將堅(jiān)決貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議精神，合理把握金融發(fā)展規(guī)律，完善金融宏觀調(diào)控，始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，疏通資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道，著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

其中，幾個(gè)關(guān)于貨幣政策方面的新表述，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

提升貨幣信貸引導(dǎo)效能

對(duì)于下階段如何著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境，央行貨幣政策司在《始終保持貨幣政策穩(wěn)健性 著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境》文章中指出，總量上，保持貨幣信貸和融資總量增長(zhǎng)合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升。

央行稱，接下來要準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。

央行同時(shí)表示，要從更長(zhǎng)時(shí)間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對(duì)“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”的理解和認(rèn)識(shí)。

光大證券首席固收分析師張旭認(rèn)為，將M2和社融增速錨定于名義經(jīng)濟(jì)增速的方式將穩(wěn)定宏觀杠桿率的機(jī)制內(nèi)嵌進(jìn)了貨幣政策中介目標(biāo)之中，有利于搞好跨周期政策設(shè)計(jì)、提高逆周期調(diào)節(jié)能力。

他認(rèn)為，基本匹配既不是短期概念，也不意味著“完全相等”。M2和社會(huì)融資規(guī)模增速可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)治理需要略高或略低于名義經(jīng)濟(jì)增速，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時(shí)，逆周期的調(diào)控政策對(duì)M2和社融增長(zhǎng)的影響會(huì)在當(dāng)期體現(xiàn)，但對(duì)產(chǎn)出的影響相對(duì)滯后，因此M2和社融增速會(huì)高于名義經(jīng)濟(jì)增速。“我們要從更長(zhǎng)時(shí)間的跨周期視角去觀察，而不是苛求每年甚至每個(gè)季度都要匹配，這樣才能保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。”

結(jié)構(gòu)方面，則是提升貨幣信貸政策的引導(dǎo)效能。央行指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，引導(dǎo)更多金融資源用于科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)以及國(guó)家重大戰(zhàn)略，加快培育新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)。

截至9月末，各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額總計(jì)7.0萬億元。招聯(lián)金融首席研究員董希淼對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，提升貨幣政策的引導(dǎo)效能，主要是發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。一方面引導(dǎo)信貸資金更多進(jìn)入重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，另一方面也可以引導(dǎo)更多的社會(huì)資本、民間資本進(jìn)入這些環(huán)節(jié)。

張旭對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以起到引導(dǎo)帶動(dòng)作用，激勵(lì)商業(yè)銀行迅速提升金融服務(wù)水平，牽引其加大對(duì)特定領(lǐng)域的信貸投放，提升貨幣信貸政策的引導(dǎo)效能，有助于解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾，快速提升商業(yè)銀行在特定領(lǐng)域金融服務(wù)的意愿和能力。

價(jià)格方面，平衡好內(nèi)部均衡和外部均衡。央行表示，將完善央行政策利率體系，持續(xù)發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的作用，保持融資成本持續(xù)下降。綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

此外，在傳導(dǎo)上協(xié)同發(fā)揮政策合力疏通傳導(dǎo)效率。堅(jiān)持系統(tǒng)思維，加強(qiáng)貨幣與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、監(jiān)管等政策協(xié)調(diào)配合，強(qiáng)化溝通聯(lián)動(dòng)，引導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，共同維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融大局穩(wěn)定。

提升存量貸款使用效率

值得注意的是，央行還特別提出，要更多關(guān)注存量貸款的持續(xù)效用，提升存量貸款的使用效率。

當(dāng)前存量貨幣信貸池子已經(jīng)不小。9月末，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模存量為372.5萬億元，同比增長(zhǎng)9%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為232.78萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%。

與財(cái)政支出不同，貨幣投放后并不會(huì)消失，而是會(huì)形成存量積累繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮作用。

“現(xiàn)在整個(gè)人民幣貸款規(guī)模已經(jīng)比較龐大。存量盤活空間很大，我們往往關(guān)注新增貸款規(guī)模，其實(shí)存量的效率如何提升，直接效用會(huì)更大?！倍ｍ当硎尽?/p>

西京研究院院長(zhǎng)趙建此前曾撰文指出，中國(guó)當(dāng)前處于如何向存量資本資產(chǎn)要紅利的“運(yùn)維時(shí)代”。高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)，實(shí)現(xiàn)金融領(lǐng)域量的合理增長(zhǎng)和質(zhì)的有效提升，則需要在關(guān)注每月增量信貸支持的同時(shí)，更加關(guān)注龐大的存量貸款作用的發(fā)揮。

接近監(jiān)管人士表示，從存量續(xù)放服務(wù)看，隨著金融科技和大數(shù)據(jù)運(yùn)用，企業(yè)享受到金融服務(wù)便利度得到大幅提升，比如續(xù)貸方式上，“無還本續(xù)貸”得到普遍運(yùn)用，大幅提升轉(zhuǎn)貸效率，減少了過橋費(fèi)用；比如抵質(zhì)押方式上，貸款不再唯“抵質(zhì)押”論，獲得信用貸款也更加便利。

貨幣政策仍具有加大實(shí)施力度空間

作為少數(shù)幾個(gè)實(shí)施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一，我國(guó)貨幣政策近年來雖然加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，但穩(wěn)健的基調(diào)一直保持不變。

央行表示，今年以來，人民銀行著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，3月、9月兩次在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)，中期借貸便利每月均到期超額續(xù)作，適時(shí)投放流動(dòng)性支持政府債券順利發(fā)行，促進(jìn)市場(chǎng)利率圍繞公開市場(chǎng)操作利率平穩(wěn)運(yùn)行，維持貸款在去年高基數(shù)上延續(xù)兩位數(shù)增速，有力實(shí)現(xiàn)貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求逐步向好的正向反饋，助力實(shí)現(xiàn)一季度經(jīng)濟(jì)開門紅、二季度穩(wěn)住恢復(fù)勢(shì)頭、三季度增速明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。

近期隨著增發(fā)國(guó)債政策落地，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)央行加大寬貨幣力度也存在一定預(yù)期。市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，貨幣政策仍具有加大實(shí)施力度的空間。

董希淼認(rèn)為，下一步，應(yīng)更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，在今年兩次全面降準(zhǔn)和調(diào)降政策利率后，下一步可繼續(xù)推動(dòng)政策利率適度下行，同時(shí)考慮到特別國(guó)債等發(fā)行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，四季度還可以實(shí)施一次降準(zhǔn)，在向市場(chǎng)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的同時(shí)，再次傳遞支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的明確信號(hào)。除總量工具外，還可以創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性工具，以進(jìn)一步豐富政策工具箱。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析，“金融高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”、“M2、社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配并略高”、“企業(yè)貸款增長(zhǎng)較快，居民信貸成本穩(wěn)中有降，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定”這幾個(gè)指標(biāo)仍將是未來一段時(shí)間的貨幣政策目標(biāo)。

明明認(rèn)為，當(dāng)下我國(guó)信貸需求修復(fù)進(jìn)度仍然偏緩，寬貨幣發(fā)力的必要性仍然較高。此外，10月以來，資金利率和政策利率持續(xù)倒掛，銀行間流動(dòng)性市場(chǎng)水位不足的格局較為明顯。結(jié)合歷史寬財(cái)政周期中央行在數(shù)量端的常用工具，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間。