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　　作者：章玉貴（上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長）

　　美國經(jīng)濟在剛剛過去的2023年的表現(xiàn)超出此前的市場預(yù)期，特別是第三季度的實際經(jīng)濟增長表現(xiàn)強勁。美國商務(wù)部2023年12月21日公布的最終修正數(shù)據(jù)顯示，該國當季實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算增長4.9%，創(chuàng)下7個季度以來的新高，較二季度的2.1%明顯加快。美聯(lián)儲也在2023年最后一次貨幣政策會議后將全年經(jīng)濟增速預(yù)測值調(diào)高至2.6%。

　　1月15日，在美國首都華盛頓，兩名行人冒雪在國家廣場散步。新華社發(fā)

　　美經(jīng)濟強勁復(fù)蘇似不可持續(xù)

　　美國經(jīng)濟的超預(yù)期增長及股票市場錄得的空前繁榮在相當大程度上是政府進行“熱啟動”的結(jié)果，顯示拜登政府在過去一年里為競選連任而鉚足勁兒“拼經(jīng)濟”的一系列措施陸續(xù)發(fā)揮作用。但市場可能錯誤地提前消化了美國經(jīng)濟“軟著陸”的預(yù)期，因為美國宏觀經(jīng)濟基本面和金融市場環(huán)境在美聯(lián)儲自2022年3月以來連續(xù)11次加息的大背景下已經(jīng)發(fā)生重大變化，貨幣超發(fā)“易放難收”的慣性正在考驗美聯(lián)儲的導(dǎo)調(diào)能力。而利率上行引發(fā)信貸規(guī)模收縮、投資增速下降、工業(yè)生產(chǎn)放緩，進而抑制居民消費，是不爭的事實。如果美債收益率曲線長期頻繁倒掛，即便貨幣當局再努力，恐怕也不能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟進入衰退周期的趨勢。

　　正因如此，美聯(lián)儲在2023年最后一次貨幣政策會議后將2024年的美國經(jīng)濟增長預(yù)期降至1.4%，較當年9月的預(yù)測下調(diào)了0.1個百分點，幾乎與國際貨幣基金組織（IMF）在2023年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》中給出的1.5%的預(yù)測值相當。至于另一權(quán)威機構(gòu)——經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）也不看好美國經(jīng)濟，該組織將2024年的美國經(jīng)濟增速從2023年的2.4%降至1.5%，低于二十國集團平均水平的3.1%和2.8%。OECD之所以作出相對審慎的預(yù)測，其重要依據(jù)是美聯(lián)儲的加息舉措大幅抬高了消費者和企業(yè)的借貸成本。事實上，在美聯(lián)儲的高利率政策環(huán)境下，居民借貸成本持續(xù)上升，導(dǎo)致美國信用卡欠款余額在2023年第三季度首次突破1萬億美元，信用卡還款逾期比例從一季度的6.5%升至三季度的8%，達到10余年來的最高水平，進而累及美國經(jīng)濟增長前景。

　　美經(jīng)濟增長背后的“三靠”

　　作為經(jīng)濟規(guī)模在25萬億美元量級的超級經(jīng)濟體，美國經(jīng)濟發(fā)展一向有著“3、3、3”的黃金基準，即宏觀經(jīng)濟如果能夠?qū)崿F(xiàn)增長、失業(yè)、通脹等三大關(guān)鍵指標在3%左右，不僅是經(jīng)濟繁榮的標志，更是現(xiàn)任總統(tǒng)能否成功連任的重要觀察指標。而細觀美國經(jīng)濟近年來的增長，由大企業(yè)和政府主導(dǎo)的痕跡愈發(fā)明顯，主要有“三靠”：靠超級企業(yè)撐著，靠消費拉著，靠印鈔票保著。

　　就第一層面而言，美國是高度依賴科技創(chuàng)新與金融服務(wù)的發(fā)達經(jīng)濟體，以先進制造企業(yè)和科技巨頭為核心支撐的高端實體經(jīng)濟體系，和以私人消費、金融服務(wù)、房地產(chǎn)、批發(fā)零售、商貿(mào)物流等為代表的消費經(jīng)濟體系，加上出口和美國密布全球的跨國生產(chǎn)與經(jīng)營體系，構(gòu)成了三位一體的美國經(jīng)濟體系。其中，以美國500強為代表的大型公司特別是美股科技七巨頭（蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Meta、英偉達、特斯拉）的表現(xiàn)直接關(guān)乎美國經(jīng)濟的枯榮。2022年，入選《財富》美國500強的企業(yè)總收入為18.1萬億美元，相當于美國當年GDP的71%；七巨頭在2023年末的總市值突破了12萬億美元，在標普500指數(shù)中的總權(quán)重達到創(chuàng)紀錄的30%左右。以盈利能力來看，蟬聯(lián)利潤榜榜首的蘋果在2022年的盈利達到998.03億美元，排名第二的微軟為727.38億美元，僅這兩家超級企業(yè)的利潤額就相當于全美500強總利潤的11%，足見超級企業(yè)之于美國經(jīng)濟的重要性。

　　就第二層面而言，美國經(jīng)濟在去年取得超預(yù)期增長的另一重要推手是消費快速復(fù)蘇。由于消費占美國經(jīng)濟的比重近七成，而美國政府近年來應(yīng)對新冠疫情的最大法寶便是向居民進行天量的轉(zhuǎn)移支付以刺激私人消費，從而把美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)刷得格外好看。例如，新冠疫情前的2019年底美國個人儲蓄為1.38萬億美元，但特朗普政府為應(yīng)對新冠疫情大流行向居民部門進行大量轉(zhuǎn)移支付，導(dǎo)致美國個人儲蓄在2020年4月末達到驚人的6.43萬億美元?？梢哉f，政府主導(dǎo)下的消費增長是美國在非常時期對經(jīng)濟進行“熱啟動”的關(guān)鍵一招，意在通過激活商品消費進而帶動服務(wù)消費來刺激經(jīng)濟增長。以增長強勁的2023年三季度的數(shù)據(jù)而言，當季美國經(jīng)濟環(huán)比折年率增長4.9%，分部門來看，私人消費支出、私人投資、凈出口、政府支出分別拉動當季GDP環(huán)比增長2.69、1.47、-0.08、0.79個百分點。其中商品消費環(huán)比增長4.8%，服務(wù)消費環(huán)比增長3.6%，合力拉動GDP增長2.69個百分點，對當季GDP增長的貢獻率達到56.6%。但隨著居民超額儲蓄近乎消失，隨著服務(wù)消費增長動能衰減并逐漸回歸常態(tài)，經(jīng)濟增長放緩是必然趨勢。

　　就第三層面而言，美國是典型的“寅吃卯糧”經(jīng)濟模式，甚至在很大程度上已是“無債不歡”。特別是2008年金融危機以來，一旦經(jīng)濟失靈、企業(yè)大面積破產(chǎn)、居民失業(yè)率高企，美國就毫不猶豫開動印鈔機。美聯(lián)儲在新冠疫情期間留給世人最大的印象是：開啟了無限量化寬松（QE）的“直升機撒錢”模式，并將聯(lián)邦基金利率降至0～0.25%，導(dǎo)致美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表急劇膨脹。而當流動性泛濫引致高通脹之后，美聯(lián)儲又通過連續(xù)加息來對抗通脹。但在高利率政策的擠壓下，企業(yè)和居民對經(jīng)濟復(fù)蘇的實際感受度并不好，即所謂的“無感復(fù)蘇”。再加上政治失靈和公共開支不斷擴大的雙重約束，使得美國本就龐大的債務(wù)雪球越滾越大。美國財政部的數(shù)據(jù)顯示，在9月30日結(jié)束的2023財年，美國聯(lián)邦政府財政赤字接近1.7萬億美元，比上一財年增加23%。截至今年1月2日，聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模首次突破34萬億美元。這一危險的“里程碑”預(yù)示著美國在“財政擴張—赤字嚴重—增發(fā)國債—支付利息—更大財政赤字”的惡性循環(huán)道路上越走越遠。鑒往知來的教訓(xùn)已警示：沒有一個經(jīng)濟體長期運行于高杠桿債務(wù)區(qū)間，還能與債務(wù)危機乃至系統(tǒng)性金融危機絕緣。

　　漸成趨勢的國際“去美元化”

　　除了擔(dān)心經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩之外，長遠來看，美國的另一個擔(dān)心是由于濫用美元地位、嚴重透支美元信用，導(dǎo)致其他國家為了保護本國實際經(jīng)濟利益而在美元體系之外尋求多元化的貿(mào)易結(jié)算、計價和儲備體系，進而推動國際“去美元化”漸成趨勢。

　　據(jù)筆者的不完全統(tǒng)計，截至2023年12月底，全球有70個左右的國家或地區(qū)開始了不同程度的“去美元化”進程。除了推動石油等大宗商品與美元脫鉤之外，相關(guān)操作還包括減少在貿(mào)易結(jié)算、投融資和儲備貨幣等方面對美元體系的依賴，以及發(fā)展數(shù)字貨幣和構(gòu)建獨立跨境支付結(jié)算機制等，力圖盡快擺脫美國主導(dǎo)下的美元金融體系。

　　就全球金融競爭與貨幣格局變遷史的角度而言，當前國際“去美元化”主要是一種現(xiàn)象，距離真正意義上的質(zhì)變還較遠。美方最為擔(dān)心的就是“去美元化”由現(xiàn)象逐漸演變成不可逆轉(zhuǎn)的歷史發(fā)展趨勢，因為今天的美國與布雷頓森林體系剛剛建立時相比，無論是國際聲望還是真實家底均不可同日而語。美國債臺高筑，自1960年以來，美國國會提高債務(wù)上限高達80次至少超過34萬億美元，“無債不歡”的債務(wù)驅(qū)動型經(jīng)濟增長模式本質(zhì)上是飲鴆止渴，加上無休止的“美元武器化”操作，最終將自噬1913年美聯(lián)儲成立以來積累形成的聲譽機制。

　　事實上，2008年國際金融危機以來，支撐美元霸權(quán)的四大要素體系：強大的實體經(jīng)濟競爭力（制造業(yè)）、全球高端價值鏈的掌控、柔性商業(yè)規(guī)則與金融定價權(quán)的把持及密布全球的軍事力量投送與打擊體系已出現(xiàn)不同程度的削弱，該體系正在發(fā)生不同程度的裂解。

　　由于“武力+美元”是美國霸權(quán)地位的兩大王牌，因此國際“去美元化”等于動搖了美國的“命根子”，或意味著奪走美稱霸世界的金融“權(quán)杖”，這是美國金融和產(chǎn)業(yè)資本及其代理人無法容忍的。預(yù)計國際政治主要參與者圍繞“去美元化”的戰(zhàn)略博弈將貫穿21世紀上半葉全球金融變遷過程，甚至有分析認為，發(fā)動戰(zhàn)爭（代理人戰(zhàn)爭）或許是美國阻止國際“去美元化”臨界點到來的極端手段。

　　面對百年未有之大變局下的國際“去美元化”趨勢，包括中國在內(nèi)的負責(zé)任經(jīng)濟體既要把準全球貨幣格局變遷的發(fā)展脈搏，更要以敏銳的風(fēng)險直覺、超強的國家智慧、足夠的力量工具，結(jié)合必要的戰(zhàn)略溝通與前瞻性建立大國之間的合作性博弈機制，來確保這一進程不對中國與世界經(jīng)濟發(fā)展造成重大負面沖擊。

　　《光明日報》（2024年01月22日 12版）