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　　作者：章玉貴（上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長）

　　美國經(jīng)濟(jì)在剛剛過去的2023年的表現(xiàn)超出此前的市場預(yù)期，特別是第三季度的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)強(qiáng)勁。美國商務(wù)部2023年12月21日公布的最終修正數(shù)據(jù)顯示，該國當(dāng)季實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長4.9%，創(chuàng)下7個季度以來的新高，較二季度的2.1%明顯加快。美聯(lián)儲也在2023年最后一次貨幣政策會議后將全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值調(diào)高至2.6%。

　　1月15日，在美國首都華盛頓，兩名行人冒雪在國家廣場散步。新華社發(fā)

　　美經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇似不可持續(xù)

　　美國經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期增長及股票市場錄得的空前繁榮在相當(dāng)大程度上是政府進(jìn)行“熱啟動”的結(jié)果，顯示拜登政府在過去一年里為競選連任而鉚足勁兒“拼經(jīng)濟(jì)”的一系列措施陸續(xù)發(fā)揮作用。但市場可能錯誤地提前消化了美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的預(yù)期，因?yàn)槊绹暧^經(jīng)濟(jì)基本面和金融市場環(huán)境在美聯(lián)儲自2022年3月以來連續(xù)11次加息的大背景下已經(jīng)發(fā)生重大變化，貨幣超發(fā)“易放難收”的慣性正在考驗(yàn)美聯(lián)儲的導(dǎo)調(diào)能力。而利率上行引發(fā)信貸規(guī)模收縮、投資增速下降、工業(yè)生產(chǎn)放緩，進(jìn)而抑制居民消費(fèi)，是不爭的事實(shí)。如果美債收益率曲線長期頻繁倒掛，即便貨幣當(dāng)局再努力，恐怕也不能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期的趨勢。

　　正因如此，美聯(lián)儲在2023年最后一次貨幣政策會議后將2024年的美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期降至1.4%，較當(dāng)年9月的預(yù)測下調(diào)了0.1個百分點(diǎn)，幾乎與國際貨幣基金組織（IMF）在2023年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中給出的1.5%的預(yù)測值相當(dāng)。至于另一權(quán)威機(jī)構(gòu)——經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）也不看好美國經(jīng)濟(jì)，該組織將2024年的美國經(jīng)濟(jì)增速從2023年的2.4%降至1.5%，低于二十國集團(tuán)平均水平的3.1%和2.8%。OECD之所以作出相對審慎的預(yù)測，其重要依據(jù)是美聯(lián)儲的加息舉措大幅抬高了消費(fèi)者和企業(yè)的借貸成本。事實(shí)上，在美聯(lián)儲的高利率政策環(huán)境下，居民借貸成本持續(xù)上升，導(dǎo)致美國信用卡欠款余額在2023年第三季度首次突破1萬億美元，信用卡還款逾期比例從一季度的6.5%升至三季度的8%，達(dá)到10余年來的最高水平，進(jìn)而累及美國經(jīng)濟(jì)增長前景。

　　美經(jīng)濟(jì)增長背后的“三靠”

　　作為經(jīng)濟(jì)規(guī)模在25萬億美元量級的超級經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展一向有著“3、3、3”的黃金基準(zhǔn)，即宏觀經(jīng)濟(jì)如果能夠?qū)崿F(xiàn)增長、失業(yè)、通脹等三大關(guān)鍵指標(biāo)在3%左右，不僅是經(jīng)濟(jì)繁榮的標(biāo)志，更是現(xiàn)任總統(tǒng)能否成功連任的重要觀察指標(biāo)。而細(xì)觀美國經(jīng)濟(jì)近年來的增長，由大企業(yè)和政府主導(dǎo)的痕跡愈發(fā)明顯，主要有“三靠”：靠超級企業(yè)撐著，靠消費(fèi)拉著，靠印鈔票保著。

　　就第一層面而言，美國是高度依賴科技創(chuàng)新與金融服務(wù)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，以先進(jìn)制造企業(yè)和科技巨頭為核心支撐的高端實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系，和以私人消費(fèi)、金融服務(wù)、房地產(chǎn)、批發(fā)零售、商貿(mào)物流等為代表的消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體系，加上出口和美國密布全球的跨國生產(chǎn)與經(jīng)營體系，構(gòu)成了三位一體的美國經(jīng)濟(jì)體系。其中，以美國500強(qiáng)為代表的大型公司特別是美股科技七巨頭（蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Meta、英偉達(dá)、特斯拉）的表現(xiàn)直接關(guān)乎美國經(jīng)濟(jì)的枯榮。2022年，入選《財(cái)富》美國500強(qiáng)的企業(yè)總收入為18.1萬億美元，相當(dāng)于美國當(dāng)年GDP的71%；七巨頭在2023年末的總市值突破了12萬億美元，在標(biāo)普500指數(shù)中的總權(quán)重達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的30%左右。以盈利能力來看，蟬聯(lián)利潤榜榜首的蘋果在2022年的盈利達(dá)到998.03億美元，排名第二的微軟為727.38億美元，僅這兩家超級企業(yè)的利潤額就相當(dāng)于全美500強(qiáng)總利潤的11%，足見超級企業(yè)之于美國經(jīng)濟(jì)的重要性。

　　就第二層面而言，美國經(jīng)濟(jì)在去年取得超預(yù)期增長的另一重要推手是消費(fèi)快速復(fù)蘇。由于消費(fèi)占美國經(jīng)濟(jì)的比重近七成，而美國政府近年來應(yīng)對新冠疫情的最大法寶便是向居民進(jìn)行天量的轉(zhuǎn)移支付以刺激私人消費(fèi)，從而把美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刷得格外好看。例如，新冠疫情前的2019年底美國個人儲蓄為1.38萬億美元，但特朗普政府為應(yīng)對新冠疫情大流行向居民部門進(jìn)行大量轉(zhuǎn)移支付，導(dǎo)致美國個人儲蓄在2020年4月末達(dá)到驚人的6.43萬億美元。可以說，政府主導(dǎo)下的消費(fèi)增長是美國在非常時期對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“熱啟動”的關(guān)鍵一招，意在通過激活商品消費(fèi)進(jìn)而帶動服務(wù)消費(fèi)來刺激經(jīng)濟(jì)增長。以增長強(qiáng)勁的2023年三季度的數(shù)據(jù)而言，當(dāng)季美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率增長4.9%，分部門來看，私人消費(fèi)支出、私人投資、凈出口、政府支出分別拉動當(dāng)季GDP環(huán)比增長2.69、1.47、-0.08、0.79個百分點(diǎn)。其中商品消費(fèi)環(huán)比增長4.8%，服務(wù)消費(fèi)環(huán)比增長3.6%，合力拉動GDP增長2.69個百分點(diǎn)，對當(dāng)季GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到56.6%。但隨著居民超額儲蓄近乎消失，隨著服務(wù)消費(fèi)增長動能衰減并逐漸回歸常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長放緩是必然趨勢。

　　就第三層面而言，美國是典型的“寅吃卯糧”經(jīng)濟(jì)模式，甚至在很大程度上已是“無債不歡”。特別是2008年金融危機(jī)以來，一旦經(jīng)濟(jì)失靈、企業(yè)大面積破產(chǎn)、居民失業(yè)率高企，美國就毫不猶豫開動印鈔機(jī)。美聯(lián)儲在新冠疫情期間留給世人最大的印象是：開啟了無限量化寬松（QE）的“直升機(jī)撒錢”模式，并將聯(lián)邦基金利率降至0～0.25%，導(dǎo)致美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹。而當(dāng)流動性泛濫引致高通脹之后，美聯(lián)儲又通過連續(xù)加息來對抗通脹。但在高利率政策的擠壓下，企業(yè)和居民對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際感受度并不好，即所謂的“無感復(fù)蘇”。再加上政治失靈和公共開支不斷擴(kuò)大的雙重約束，使得美國本就龐大的債務(wù)雪球越滾越大。美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，在9月30日結(jié)束的2023財(cái)年，美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字接近1.7萬億美元，比上一財(cái)年增加23%。截至今年1月2日，聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模首次突破34萬億美元。這一危險(xiǎn)的“里程碑”預(yù)示著美國在“財(cái)政擴(kuò)張—赤字嚴(yán)重—增發(fā)國債—支付利息—更大財(cái)政赤字”的惡性循環(huán)道路上越走越遠(yuǎn)。鑒往知來的教訓(xùn)已警示：沒有一個經(jīng)濟(jì)體長期運(yùn)行于高杠桿債務(wù)區(qū)間，還能與債務(wù)危機(jī)乃至系統(tǒng)性金融危機(jī)絕緣。

　　漸成趨勢的國際“去美元化”

　　除了擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩之外，長遠(yuǎn)來看，美國的另一個擔(dān)心是由于濫用美元地位、嚴(yán)重透支美元信用，導(dǎo)致其他國家為了保護(hù)本國實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益而在美元體系之外尋求多元化的貿(mào)易結(jié)算、計(jì)價(jià)和儲備體系，進(jìn)而推動國際“去美元化”漸成趨勢。

　　據(jù)筆者的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2023年12月底，全球有70個左右的國家或地區(qū)開始了不同程度的“去美元化”進(jìn)程。除了推動石油等大宗商品與美元脫鉤之外，相關(guān)操作還包括減少在貿(mào)易結(jié)算、投融資和儲備貨幣等方面對美元體系的依賴，以及發(fā)展數(shù)字貨幣和構(gòu)建獨(dú)立跨境支付結(jié)算機(jī)制等，力圖盡快擺脫美國主導(dǎo)下的美元金融體系。

　　就全球金融競爭與貨幣格局變遷史的角度而言，當(dāng)前國際“去美元化”主要是一種現(xiàn)象，距離真正意義上的質(zhì)變還較遠(yuǎn)。美方最為擔(dān)心的就是“去美元化”由現(xiàn)象逐漸演變成不可逆轉(zhuǎn)的歷史發(fā)展趨勢，因?yàn)榻裉斓拿绹c布雷頓森林體系剛剛建立時相比，無論是國際聲望還是真實(shí)家底均不可同日而語。美國債臺高筑，自1960年以來，美國國會提高債務(wù)上限高達(dá)80次至少超過34萬億美元，“無債不歡”的債務(wù)驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)增長模式本質(zhì)上是飲鴆止渴，加上無休止的“美元武器化”操作，最終將自噬1913年美聯(lián)儲成立以來積累形成的聲譽(yù)機(jī)制。

　　事實(shí)上，2008年國際金融危機(jī)以來，支撐美元霸權(quán)的四大要素體系：強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)競爭力（制造業(yè)）、全球高端價(jià)值鏈的掌控、柔性商業(yè)規(guī)則與金融定價(jià)權(quán)的把持及密布全球的軍事力量投送與打擊體系已出現(xiàn)不同程度的削弱，該體系正在發(fā)生不同程度的裂解。

　　由于“武力+美元”是美國霸權(quán)地位的兩大王牌，因此國際“去美元化”等于動搖了美國的“命根子”，或意味著奪走美稱霸世界的金融“權(quán)杖”，這是美國金融和產(chǎn)業(yè)資本及其代理人無法容忍的。預(yù)計(jì)國際政治主要參與者圍繞“去美元化”的戰(zhàn)略博弈將貫穿21世紀(jì)上半葉全球金融變遷過程，甚至有分析認(rèn)為，發(fā)動戰(zhàn)爭（代理人戰(zhàn)爭）或許是美國阻止國際“去美元化”臨界點(diǎn)到來的極端手段。

　　面對百年未有之大變局下的國際“去美元化”趨勢，包括中國在內(nèi)的負(fù)責(zé)任經(jīng)濟(jì)體既要把準(zhǔn)全球貨幣格局變遷的發(fā)展脈搏，更要以敏銳的風(fēng)險(xiǎn)直覺、超強(qiáng)的國家智慧、足夠的力量工具，結(jié)合必要的戰(zhàn)略溝通與前瞻性建立大國之間的合作性博弈機(jī)制，來確保這一進(jìn)程不對中國與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成重大負(fù)面沖擊。

　　《光明日報(bào)》（2024年01月22日 12版）