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“歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲在1年內(nèi)降息超150個基點，幾乎都是因為經(jīng)濟衰退?！钡乱庵俱y行策略師吉姆·里德 (Jim Reid) 在一份報告中寫道。

對美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的強烈預(yù)期推動美國股市在2023年末大幅收高。然而，寄希望于美聯(lián)儲在今年啟動激進降息的股市多頭們可能要小心了。

美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率12 個月變動（百分點）圖源：德意志銀行 （其中，藍線追蹤聯(lián)邦基金利率的滾動變化，紅色虛線標示降息150個基點，陰影區(qū)域標示美國經(jīng)濟衰退）

衰退與大幅降息“同在”

德銀的分析師追蹤了1955年以來的降息周期，其中10次與經(jīng)濟衰退伴生。為數(shù)不多的兩次例外分別發(fā)生在上世紀60年代末和上世紀80年代。

里德分析稱，上世紀80年代美國經(jīng)濟剛剛在時任美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克 （Paul Volcker）的帶領(lǐng)下，逐步退出高通脹時代的超限制性貨幣政策。這也意味著，這一時期并不具有可比性。而上世紀60年代末的降息周期則伴隨著越戰(zhàn)導(dǎo)致公共支出急劇增加，并且通脹在此之后再度抬頭。事后來看，美聯(lián)儲當時的貨幣政策或是政策失誤，“這正是美聯(lián)儲希望避免再次發(fā)生的情況?！崩锏卵a充道。

受益于美聯(lián)儲在去年12月的公開市場委員會（FOMC）會議上暗示政策轉(zhuǎn)向已納入討論，投資者降息預(yù)期陡增，推動美股在去年末強勁反彈，道指連續(xù)錄得收盤紀錄新高，標普500指數(shù)和納指在去年分別強勢收高26%和43%。

目前芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，交易員預(yù)計美聯(lián)儲在3月20日的議息會議上啟動降息周期的概率高達66.9%，到今年年底前累計降息150個基點的概率達59.8%。

美聯(lián)儲在去年末最后一次貨幣政策會議上預(yù)測2024年降息75個基點。

里德解釋稱：“若美國經(jīng)濟沒有陷入衰退，歷史先例表明在12個月內(nèi)降息150個基點的門檻是很高的?！?/p>

無獨有偶，太平洋投資管理公司（PIMCO）經(jīng)濟學(xué)家蒂芙尼·威爾丁（Tiffany Wilding）也表示，歷史經(jīng)驗顯示，央行在經(jīng)濟衰退發(fā)生以前往往不會降息。

“事實上，發(fā)達經(jīng)濟體央行的降息往往與失業(yè)率上升和產(chǎn)出缺口縮小同時發(fā)生，且經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退。非衰退情況下的降息屬于少數(shù)情況，也往往發(fā)生在通脹明顯見頂，且失業(yè)率從低位回升至長期平均水平?！蓖柖≡趫蟾嬷袑懙?。

來得更晚更猛烈？

另一方面，滯后的貨幣寬松政策意味著當央行啟動降息時，降息幅度可能會比市場預(yù)期的更為激進。

PIMCO的報告統(tǒng)計了上世紀60年代至今，在14個發(fā)達經(jīng)濟體市場的140個加息周期樣本。數(shù)據(jù)顯示，當經(jīng)濟進入衰退時，央行政策利率的平均降幅達500個基點。在與經(jīng)濟衰退不相符的降息周期中，央行在寬松周期的第一年平均降息幅度仍達200個基點。

“可以肯定的是，這在一定程度上反映了經(jīng)濟衰退預(yù)測的難度——以及央行在確信經(jīng)濟已進入衰退且失業(yè)率上升之前不會降息的傾向?！蓖柖≡趫蟾嬷袑懙?。

本月5日，美國勞工統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國新增非農(nóng)就業(yè)人口21.6萬，高于市場預(yù)期的17萬，前值下修至17.3萬。12月失業(yè)率持平于3.7%。

“即便是使用成熟的經(jīng)濟工具，預(yù)測央行政策的滯后程度也是藝術(shù)性高于科學(xué)性?！蓖柖”硎?，雖然整體通脹和核心通脹指標已明顯見頂，勞動力市場失衡情況普遍緩解，但就業(yè)市場依然緊俏且對工資敏感的核心服務(wù)業(yè)通脹緩解較慢。

從長遠來看，PIMCO仍然預(yù)計中性政策利率將降至與新冠疫情大流行之前相似或略高的水平。

“金發(fā)姑娘思維”

傳奇投資人、橡樹資本管理公司的聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）周二（9日）撰文警告，股市投資者對美國經(jīng)濟的“金發(fā)姑娘思維”恐令其蒙受損失。

馬克斯歸納了目前市場上的五大共識，包括通脹朝著美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標發(fā)展，加息周期已結(jié)束，美國經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸或微小的衰退，美聯(lián)儲將開始降息，這將有利于經(jīng)濟和股市。

馬克斯解釋稱，這五點共識，即經(jīng)濟不會過熱到再度觸發(fā)通脹，也不會過冷到導(dǎo)致經(jīng)濟衰退的想法，實屬有些“金發(fā)姑娘思維”?！八鼊?chuàng)造了一個很高的期望，從而為潛在的失望（和損失）創(chuàng)造了空間?！瘪R克斯補充道。

近幾個月來，投資者對美聯(lián)儲進行降息幅度和降息時點的討論分歧開始加大。相似的分歧在過去的一年里曾給市場帶來巨大的沖擊，也成為去年美國十年期國債收益率波動超過180個基點的主要推手。

摩根大通資產(chǎn)管理公司全球利率主管謝默斯·麥克·戈蘭（Seamus Mac Gorain）表示：“市場對150個基點降息的定價是合理的，要知道在更為糟糕的經(jīng)濟形勢下，降息幅度恐遠高于此?！?/p>

PIMCO團隊警告稱，2023年末許多金融市場經(jīng)歷反彈后，風(fēng)險較高的資產(chǎn)似乎已完成了對經(jīng)濟軟著陸的定價，并可能低估了經(jīng)濟上行和下行風(fēng)險。然而，“由于發(fā)達經(jīng)濟體市場供需增長停滯，經(jīng)濟衰退的風(fēng)險仍然很高”。

上月21日，美國商務(wù)部公布的最終修正數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算增長4.9%，較此前公布的修正數(shù)據(jù)下調(diào)了0.3個百分點。亞特蘭大聯(lián)儲的GDPNow預(yù)測模型顯示，去年四季度美國GDP增速或回落至2.2%。

美國去年四季度經(jīng)濟增速將于本月25日公布。